“自由现金流假说”评析

“自由现金流假说”是公司控制权市场理论的三大核心概念之一,它建立在代理成本研究的基础上,是对代理理论的一大发展

A Study on the Non-tradable Share Reform in China：Theoretical Analyses and Empirical Evidence

股权分置改革是我国资本市场发展中一个独特的经济问题。自中国证券市场创建以来，上市公司股权分置状况就一直存在，并成为困扰我国证券市场健康稳定发展的一个根本性问题。历史上，我国曾经对上市公司的非流通股的流通问题进行多次的尝试和探索，包括法人股流通试点，国有股减持等，但都以失败告终。2005年4月29日，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，正式启动股权分置改革试点工作，拉开了全面解决中国上市公司非流通股流通问题的序幕，成为中国证券史上具有里程碑意义的划时代事件。 对于股权分置改革这一涉及中国资本市场未来是否能健康发展的关键问题，既无先例和经验可资借鉴，也无严谨的理论支持，...The non-tradable shares reform is an issue unique to the capital market in China. Since the foundation of securities market in China, non-tradable shares has been existed in listed companies, which has become an obstacle to the stable development of China’s securities market. Historically, the government had tried different ways to deal with the problem of non-tradable shares, including the trial ...学位：管理学博士院系专业：管理学院企业管理系_企业管理(含财务管理、市场营销、人力资源管理)学号：B20031401

资产的理性定价模型和非理性定价模型的比较研究———基于中国股市的实证分析

本文以1995 年2 月 —2002 年 6 月深沪两市A 股上市公司为样本 ,考察和对比三个定价模型 ———CAPM、三因素模型和特征模型。实证研究发现:(1)中国股市存在 显著的“账面市值比效应”(BM Effect)和“规模效应”(SIZE Effect) ,但对于小公司则不存在“1 月份效应”;(2)三因素模型比 CAPM能更好地描述股票横截面收益的变化; (3)基于“股票横截面收益是由公司特征决定”的非理性定价理论的特征模型不成立 ,而基于“股票 横截面收益是由风险因素决定”的理性定价理论的三因素模型成立。这些发现说明 ,账面市值比和公司规模这二个变量代表的是一种“风险因素”,并非“特征因素”,因此中国股票横截面收益的变化取决于风险因素 ,而非特征因素。作者认为 ,导致上述结果的主要原因是中国股市长期的同涨同跌特征

我国中小投资者法律保护历史实践的实证检验

本文实证检验我国不同历史阶段中的中小投资者法律保护问题。检验结果发现 ,在我国中小投资者法律保护的不同阶段 ,首次公开发行(IPOs)的初始收益率存在显著的差别 ,说明在中小投资者法律保护的不同阶段里 ,中小投资者的市场保护意识不同 ,两者之间存在显著的负相关关系。中小投资者得到法律保护较好的阶段 ,其对市场保 护的依赖性较低 ,即所要求的 IPOs 的初始收益率较高。反之 ,在法律保护不健全的情况下 ,中小投资者往往首先寻求市场保护。随着中小投资者法律保护的逐步完善 ,中小投资者对市场保护的依赖性会逐步减少。随着中小投资者法律保护从初始阶段进入发展与完善阶段之后 ,IPOs的初始收益率会有所降低。本文从完全不同的角度支持了La Porta 等人的主要观点

中国式家族企业管理:治理模式、领导模式与公司绩效

本文以2003—2016年上市家族企业为样本,考察"兄弟姐妹共同经营"这一治理模式和"长兄"担任公司董事长这一领导模式对公司绩效的影响。研究发现:(1)相比于无兄弟姐妹共同经营的公司,兄弟姐妹共同经营的公司绩效表现更好。在成因机制检验中,本文提出并在实证结果上支持了基于宗族文化的"精神动力"机制和基于董事会议案的"公司治理"机制,从而将基于"家族荣誉"的传统家族治理机制和基于"监督制衡"的现代公司治理机制相结合形成一种新的治理模式。(2)当年龄最大的"长兄"担任公司董事长时公司绩效最好,且"长兄"的能力和性别并不会对此结果造成显著影响,而兄弟姐妹的贫困经历会加强"长兄如父"的文化观念进而提高公司绩效,说明"长兄如父"的领导模式对公司绩效更好,支持了"序位法则"这一中华文化在推动家族企业成长中的积极作用。上述"混合型"治理模式和"长兄为大"的领导模式形成了一种中国式家族企业的管理模式。国家自然科学基金重大项目(71790601);国家自然科学基金优青项目(71622010)对本研究的支持中国人民大学及其商学院联合培养博士生奖学金资

信息传递模式、投资者心理偏差与股价“同涨同跌”现象

股价"同涨同跌"又称"股价同步性",是世界各国证券市场发展过程中的一种普遍现象,也是近年来财务学的研究热点和前沿课题。本文收集1994—2004年中国股市的相关数据,用R2度量股价同步性,对股票收益的"惯性"和"反转"与R2之间的关系进行系统的实证检验和理论分析。研究发现:(1)总体上,我国股市不存在"惯性"现象,而存在显著"反转"现象,并且反转效应随着R2的上升而逐渐减弱,两者呈负相关关系;(2)不同市场态势下惯性和反转的表现形式不同,且与R2的关系也不同:牛市阶段存在"反转"现象,且R2越高反转越明显;在熊市阶段存在"惯性"现象,且R2越小惯性越明显,说明不同市场态势下股价同步性的生成机理不同。对此,作者提出了一种基于信息与心理行为互动关系的新解释,丰富并完善了股价同步性形成机理的理论研究

股市泡沫的生成机理和度量

本文首先系统地回顾了有关股市泡沫的研究成果 , 指出股市泡沫研究中的三大难题 , 即股市泡沫定义、度量和成因; 接着简要地介绍股市泡沫的度量模型和检验方法 , 并联系我国实际 , 根据资本资产定价模型 (CAPM) 和市盈率定价方法 (Pricing by Price - Earning Ratio) 提出一个股市泡沫的度量模型; 最后根据理性预期理论分析理性泡沫的生成机理 , 同时根据信息不对称、反馈理论和选美博弈分析非理性泡沫的生成机理 , 得出我国股市泡沫更多的表现为非理性泡沫的结论 , 并进一步分析其主要成因

A Comparative Study on the Rational Asset Pricing Model and Irrational Asset Pricing Model: Evidence from Stock Market in China

本文以 1 995年 2月— 2 0 0 2年 6月深沪两市A股上市公司为样本 ,考察和对比三个定价模型———CAPM、三因素模型和特征模型。实证研究发现 :(1 )中国股市存在显著的“账面市值比效应”(BMEffect)和“规模效应”(SIZEEffect) ,但对于小公司则不存在“1月份效应” ;(2 )三因素模型比CAPM能更好地描述股票横截面收益的变化 ;(3 )基于“股票横截面收益是由公司特征决定”的非理性定价理论的特征模型不成立 ,而基于“股票横截面收益是由风险因素决定”的理性定价理论的三因素模型成立。这些发现说明 ,账面市值比和公司规模这二个变量代表的是一种“风险因素” ,并非“特征因素” ,因此中国股票横截面收益的变化取决于风险因素 ,而非特征因素。作者认为 ,导致上述结果的主要原因是中国股市长期的同涨同跌特征。In this paper, the authors examine and compare three asset pricing models—CAPM、Three-factor Model and Characteristic Model, by sampling A-share listed firms from the Shanghai and Shenzhen Stock Exchanges for the period from February 1995 to June 2002. The empirical results show that: (1) there exists significant “Book-to-Market Effect” and “SIZE Effect”, but no “January Effect” for the small firms; (2) the three-factor model is able to explain the cross-sectional variation in stock returns better than CAPM; (3) the results reject the irrational asset pricing model——the Characteristic Model, but support the rational asset pricing model——Three-factor Model, it is the risk factor rather than the characteristic determining the cross-section of stock returns in China. These findings show BM and SIZE stand for risk factors, rather than characteristics, so the cross-sectional variation in stock returns is determined by risk factors, rather than characteristics. The authors suggest that the results above can be explained by a long-run co-moving trend of all stocks in China

A Study on Anchoring Effect for Non-tradable Share Reform of Listed Companies in China

股权分置改革是我国资本市场发展中一个独特的经济问题。本文收集526家实施股改公司的相关资料,运用行为心理学著名的“锚定效应”理论,对股权分置改革中对价的制定和对价的影响因素两大问题进行分析、检验和解释。The non-tradable share reform is an issue unique to capital market in China. This paper uses the theory of “anchoring effect” in psychology, to investigate two key issues: how to set up compensation ratio and determinants of compensation ratio. The results from a sample of 526 reformed firms show that: (1) compensation ratio is set up irrationally by the reformed firms, there exists significant “anchoring and adjustment” biases; (2) when setting up compensation ratio, reformed firms mainly use two anchor, the static anchor-the average compensation ratio of first 3 pilot firms, and the moving anchor-the average ratio of preceding round of reformed firms; (3) as the reform progress, not matter based on the static anchor or the moving anchor, for the second round pilot firms, the compensation ratios are more affected by the “anchor”, but less affected by other variables, anchoring effect is strong; but for the full-scale reformed firms, the compensation ratios are more affected by other variables, but less affected by the “anchor”, anchoring effect is weak; (4) not matter based on the static low/high anchor or the moving low/high anchor, for firms which offer low compensation ratio, the compensation ratios are more affected by the “low anchor”, but less affected by other variables, anchoring effect is strong; but for firms which offer high compensation ratio, the compensation ratios are more affected by the “high anchor”, but less affected by other variables, anchoring effect is weak.国家自然科学基金重点项目(70632001)的资

An Empirical Study on Legal Protection of Minority Shareholders and Private Benefits of Control in China

本文以1994—2003年间深沪两市发生的股权转让事件为研究对象,用控制权私利水平衡量法律保护的结果和效率,实证检验我国法律制度的完善是否起到保护中小投资者的作用。研究发现:我国证券市场存在较高的控制权私利水平,在中小投资者法律保护的不同阶段,控制权私利存在显著差异;总体上,中小投资者法律保护能起到降低控制权私利作用;1999年以前法律保护较差的阶段,投资者法律保护并没有发挥降低控制权私利的作用;但在2000年之后,法律保护逐渐发挥作用,控股股东获得的控制权私利不断降低。This paper examines whether the legal system can effectively protect minority shareholders in China,by sampling 951 transactions of untradeble shares in Shenzhen and Shanghai Stock Exchange during the 1994 to 2003 period.The empirical results show:①there exist significant private benefits of control in the listed companies in China,and the levels of private benefit at the different periods of legal investor protection are significantly different from each other.②as the level of legal investor protection improves,the private benefits of control decrease.③in the 1994 to 1998 period,with poor legal investor protection,legal investor protection does not significantly affect private benefits of control.However,after 2000,legal investor protection begins to play its role in curbing the controlling shareholders' ability to get private benefits of control.国家自然科学基金项目“中国证券市场中小投资者保护效率的理论与实证研究”(批准号70502007