To share or not to share? Uncovered losses in a derivatives clearinghouse

This paper studies how the allocation of residual losses affects trading and welfare in a central counterparty. I compare loss sharing under two loss-allocation mechanisms - variation margin haircutting and cash calls - and study the privately and socially optimal degree of loss sharing. For losses allocated using variation margin haircuts, I find that trading volume is sensitive to the degree of loss sharing and to the risk sensitivity of skinin-the-game capital. By contrast, for cash calls, the degree of loss sharing does not affect trading volume but instead affects the chance that a cash call is honoured, which can constrain the recovery of funds. A welfare analysis characterizes the market outcome and compares it with the social optimum

Optimal margining and margin relief in centrally cleared derivatives markets

A major policy challenge posed by derivatives clearinghouses is that their collateral requirements can rise sharply in times of stress, reducing market liquidity and further exacerbating downturns. Smoothing sharp changes in collateral requirements - an approach known as through-the-cycle margining - however, has its own disadvantages, one of which is increased risk sharing among clearinghouse members when financial risk is high. This can give rise to undesirable side effects, including distorted incentives, which can reverse the conventional knowledge about collateral policy. In contrast to the existing literature, I show that through-the-cycle margining can increase as well as reduce trading in volatile markets. Due to increased risk sharing, clearinghouse members may prefer to overcollateralize transactions, leading to lower than socially optimal trading. This creates a challenge for policy-makers, since it may be challenging to push for lower collateral standards than deemed proper by the industry. For such cases, I propose an alternative policy tool - increasing default penalties - to align private and social incentives.Un grand défi en matière de politiques que posent les chambres de compensation des produits dérivés est le fait que leurs exigences en matière de garanties peuvent monter en flèche en périodes de tensions, réduisant ainsi la liquidité du marché et exacerbant les ralentissements économiques. Le lissage des brusques variations de ces exigences – que l’on appelle mode de calcul des marges en fonction du cycle intégral – présente cependant ses propres désavantages, dont le partage accru des risques entre les membres des chambres de compensation lorsque le risque financier est élevé. Cela peut avoir des effets secondaires indésirables, notamment la distorsion des incitations, qui peuvent contredire les connaissances généralement admises au sujet des politiques de garantie. Contrairement aux études précédentes, celle-ci montre que le calcul des marges en fonction du cycle intégral peut entraîner une augmentation aussi bien qu’une réduction du volume des opérations sur des marchés volatils. En raison du partage accru des risques, les membres des chambres de compensation préfèrent parfois procéder à un surnantissement, qui donne lieu à un volume d’opérations inférieur au niveau socialement optimal. Cela complique les choses pour les décideurs publics, étant donné qu’il pourrait être difficile de tenter d’imposer des normes de garanties inférieures à celles que le secteur juge adéquates. Dans de tels cas, l’auteur propose une autre mesure de politique – l’augmentation des pénalités en cas de défaut – afin d’harmoniser les incitations d’ordre privé et social

Uncertain costs and vertical differentiation in an insurance duopoly

Classical oligopoly models predict that firms differentiate vertically as a way of softening price competition, but some metrics suggest very little quality differentiation in the U.S. auto insurance market. I explain this phenomenon using the fact that risk-averse insurance companies with uncertain costs face incentives to converge to a homogeneous quality. Quality changes are capable of boosting as well as reducing profits, since quality differentiation softens price competition, but also undermines the lower-end firm's ability to charge the markup commanded by risk aversion. This can make differentiation suboptimal, leading to a homogeneous quality; the outcome depends on consumers' quality tastes and on how costly quality is. Additional trade-offs between quality costs, profits and profit variances compound this effect, resulting in equilibria at very low quality levels. I argue that this provides one explanation of how insurer competition drove quality down in the nineteenth-century U.S. market for fire insurance.Les modèles d’oligopole classiques montrent que les entreprises atténuent la concurrence qu’elles se font sur les prix par la différenciation verticale des produits. Or, certaines mesures laissent croire que le marché de l’assurance automobile aux États-Unis présente un très faible degré de différenciation qualitative. L’auteur explique ce phénomène par le fait que, étant réfractaires au risque et confrontées à des coûts incertains, les companies d’assurance sont portées à opter pour des produits de qualité uniforme. L’introduction de différences de qualité entre les produits peut tout aussi bien accroître les profits que les réduire. En effet, si elle rend moins âpre la concurrence sur les prix, la différenciation qualitative limite également la capacité de la firme offrant la variante de moindre qualité d’inclure dans son prix le taux de marge que commande son aversion pour le risque. Selon les goûts des consommateurs pour la qualité et le prix à payer pour l’obtenir, cela peut faire de la différenciation une stratégie sous-optimale qui serait rejetée au profit de l’homogénéisation de la qualité. D’autres arbitrages entre les coûts rattachés à la qualité du produit, les profits et les variances des profits exacerbent cet effet, de sorte que les équilibres se réalisent à de très bas niveaux de qualité. L’auteur soutient que ce serait là une explication au déclin de la qualité observé au XIXe siècle à la suite de l’intensification de la concurrence sur le marché américain de l’assurance incendie

Workers’ Power and Intentional Learning among Non-managerial Workers : A 2004 Benchmark Survey

This paper explores relations of workers’ power, in terms of unionization and delegated workplace authority, with incidence of participation in adult education and job-related informal learning activities. Empirical analysis is based primarily on the first Canadian survey to document both aspects of workers’ power and both formal and informal learning. Prior inconsistent research on unionization and adult education is critically reviewed. The current study focuses on non-managerial employees between 25 and 64. The findings of this 2004 survey, as well as secondary analysis of other relevant surveys, confirm that union membership is consistently positively related to both participation in adult education and some informal learning topics. Delegated workplace authority also has positive effects on both adult education and some informal learning topics. While delegated workplace authority is not related to unionization, their positive effects on workers’ intentional learning are additive. Implications of these findings for further research and optimizing workplace learning are discussed.Cet essai examine les relations entre le pouvoir des travailleurs et leurs activités d’apprentissage volontaires. Le pouvoir des travailleurs se définit ici en termes d’autorité négociée acquise par la syndicalisation et d’autorité déléguée par les employeurs pour participer à la prise de décision organisationnelle. L’apprentissage volontaire est perçu en termes de participation à des cours formels d’éducation aux adultes aussi bien qu’en termes d’apprentissage informel lié à l’emploi. Il n’y a eu que très peu d’études théoriques ou empiriques sur la relation entre le pouvoir des travailleurs et l’acquisition de connaissances. Mais ce sujet devient hautement important quand on pense à l’émergence publicisée de l’économie du savoir et au besoin supposé d’une main-d’oeuvre plus instruite. L’hypothèse principale est à l’effet que les travailleurs qui ont le plus de pouvoir dans les établissements sont les plus en mesure de saisir les occasions de s’impliquer dans plusieurs aspects de l’apprentissage en milieu de travail.L’étude antérieure la plus pertinente à notre sujet s’est intéressée aux relations entre la syndicalisation et la participation à diverses activités d’éducation aux adultes. Les conclusions des études antérieures sont réévaluées et leur absence de cohérence est attribuable avant tout à l’échantillonnage et aux différences au plan de la définition des concepts. En réalité, il n’y a pas eu de recherche empirique antérieure sur l’autorité déléguée aux travailleurs sur les lieux de travail et sur l’apprentissage lié à l’activité de travail.L’analyse empirique effectuée ici est principalement basée sur une enquête canadienne sur l’activité de travail et la formation continue (voir ), la seule enquête à ce jour à se centrer sur l’éducation formelle et informelle des adultes. C’est une étude détaillée qui s’intéresse également au statut syndical et au rôle de décideur organisationnel. Les résultats sont analysés en regard de ceux d’une enquête de l’année 1998 portant sur l’éducation des adultes et l’apprentissage informel qui retenait aussi le statut syndical. L’analyse concerne des employés d’exécution dont l’âge varie entre 25 et 64 ans. En plus de l’analyse de l’enquête canadienne sur l’activité de travail et la formation continue, nous avons aussi pris en compte des données provenant de l’Enquête sur l’éducation et la formation des adultes de Statistique Canada de 2003 ainsi que des enquêtes pertinentes du Royaume-Uni et de la Californie.Ces analyses démontrent l’effet positif et récurrent de l’appartenance syndicale sur la participation à l’éducation des adultes. La participation à la prise de décision organisationnelle exerce également un effet positif et important sur la participation à l’éducation des adultes. Peut-être, et c’est ce qui apparaît le plus significatif, ces effets sont-ils cumulatifs : les membres des syndicats qui ont une délégation d’autorité sur le lieu de travail présentent les taux de participation les plus élevés, alors que les membres non syndiqués sans autorité déléguée ont les taux les plus bas. Ces observations demeurent significatives lorsqu’on tient compte des variables telles que le degré atteint en éducation des adultes, l’âge et d’autres variables de contrôle.L’apprentissage spontané et volontaire est beaucoup plus répandu que l’éducation formelle des adultes et échappe aux contraintes des relations de pouvoir institutionnel. Cependant, quelques aspects de l’apprentissage spontané sur le tas semblent entretenir une relation significative avec le pouvoir des travailleurs. Les membres d’un syndicat sont plus susceptibles de s’impliquer dans une activité d’apprentissage dont les enjeux sont la santé et la sécurité aussi bien que la politique interne, alors que ceux qui ont une fonction d’autorité déléguée sont plus susceptibles de s’adonner à des activités d’apprentissage liées à l’acquisition d’habiletés managériales et organisationnelles; deux modèles qui sont tout à fait prévisibles en termes de dispositions faisant l’objet d’une négociation avec le syndicat et en termes d’une prise de décision de caractère organisationnel. Mais l’appartenance syndicale et également les fonctions liées à une délégation d’autorité sur les lieux de travail ont des effets positifs sur l’apprentissage informel qui consiste à se tenir à jour dans son domaine occupationnel, et ces effets sont cumulatifs. Les membres d’un syndicat qui exercent des fonctions d’autorité déléguée présentent le taux de participation le plus élevé dans un effort de maintenir à jour leurs connaissances en lien avec leur occupation.L’hypothèse de base d’une association positive entre le pouvoir des travailleurs et une plus grande propension à l’apprentissage volontaire est en règle générale confirmée. Les implications de ces observations doivent être envisagées dans le contexte général canadien d’un déclin de la densité syndicale et de l’augmentation de l’implication des travailleurs dans des formes limitées de prise de décision organisationnelle, de même qu’en tenant compte de l’insuffisance de données sur les changements récents dans les taux de participation à l’éducation des adultes chez les travailleurs non cadres. Les conclusions fondamentales de cette étude, tout comme les comparaisons internationales, laissent croire que dans les établissements où les syndicats sont bien accueillis et où l’implication des travailleurs dans la prise de décision organisationnelle est encouragée, l’apprentissage volontaire chez les travailleurs est susceptible d’atteindre un sommet. Ces conclusions fournissent des points de repère pour l’éclosion d’études sur l’apprentissage sur le tas au moment où le travail de traitement de l’information et la formation continue deviennent le noyau de la vie économique.Este documento explora las relaciones de poder de los trabajadores, en términos de sindicalización y autoridad de los delegados de base, con la incidencia de participación en la educación de adultos y las actividades informales de aprendizaje relacionadas al trabajo. El análisis empírico se basa principalmente en la primera encuesta canadiense que documenta los aspectos de poder laboral y aprendizaje formal e informal. El presente estudio focaliza los empleados de 25 a 64 años sin puesto directivo. Los resultados de esta encuesta efectuada en 2004, así como los análisis secundarios de otras encuestas pertinentes, confirman que la membrecía sindical esta consistentemente relacionada a la participación a la educación de adultos y a algunos tópicos de aprendizaje informal. La autoridad de los delegados de base tiene también efectos positivos sobre la educación de adultos y sobre algunos tópicos del aprendizaje informal. Aunque la autoridad de los delegados de base no está relacionada a la sindicalización, su efecto positivo en el aprendizaje voluntario de los trabajadores es aditivo. Se discuten las implicaciones de estos resultados para investigaciones ulteriores y para la optimización del aprendizaje en medio laboral

Records of predatory, con-specific and human induced mauls on fish from the Northeast Atlantic and Black Sea

Present study aims to describe records of mauled and con-specific injures in various fish inhabiting different environment and to discuss possible impacts on fish behavior and ontogenesis. The fish specimens were collected from the Black Sea and Azores Islands (NE Atlantic). Individuals of European flounder, Pleuronectes flesus, common stingray, Dasyatis pastinaca and turbot, Scophthalmus maximus with missing dorsal and caudal fins and flesh, were found in the Black Sea. Specimens with severe mauls of the ocean sunfish, Mola mola, almaco jack, Seriola rivoliana and sargo, Diplodus sargus were recorded from the Azores Islands. All of them were caught alive and survived severe mauls caused by predators or by accidents with propellers, fishing nets. The NE Atlantic records, although possibly caused by natural predation, are more probably than not the result of negative interactions with human activity. Numerous records of mauled fish species from both regions show that the problem with adverse effects of fisheries is quite important. Predatory and con-specific injuries obviously are compatible with basic fish vital functions of described cases. The problem with negative anthropogenic interactions seems to be insufficiently investigated and need more attention by responsible managers and decision makers